国内全面减产趋势已形成,未来产量或将不可恢复。根据中国糖业协会数据估算,2015/16年度国内甘蔗种植面积减少约13.5%,其中,以广西主产区最甚。

广西主产区诸多甘蔗的种植面积被桉树所替代,桉树种植周期在五年以上。国内全面减产的趋势已经形成,甘蔗未来的种植面积或将难以恢复,产量恢复亦十分困难,国内自身供给将受限。

出糖率远低于往年,制糖成本不断攀升。本榨季出糖率低于往年,几乎每吨糖都要多耗一吨甘蔗,制糖成本不断攀升。今年的甘蔗价格又出现了上调,由上榨季400元/吨提高到了450元/吨,再加上良种加价20元/吨及运输到厂费用20元/吨,甘蔗到厂成本高达490元/吨以上,白糖含税成本大幅提高到至少5700元/吨。由于去年底的霜冻灾害天气将影响出苗,2016/17榨季成本或将更高。

配额外进口受到行业自律限制,供求平衡仍将为今年进口政策总导向。国内进口量结构主要有配额内进口量和配额外进口量组成,其中配额内进口关税为15%,额度为194.5万吨;配额外关税为50%,目前配额外额度实行行业自律政策,2015/16榨季约为190万吨。预计2015/16榨季进口量将较去年有所下降,在380万吨左右水平。

本榨季消费或将持平,当期缺口持续存在。多年以来,国内食糖消费量始终保持每年3%左右的刚性增长,即使在全球金融危机的2008年,国内食糖的消费量依然稳中有增。我们对于本榨季的消费量预估持平于去年,约为1550万吨,主要基于如下两方面的不确定性:淀粉糖替代和走私糖。玉米淀粉糖替代量逐年增加,但替代是有弹性的,玉米糖浆的替代占比已经接近峰值,替代的空间不是很大。对于走私糖方面,各级政府在严厉打击走私糖量,并且,随着国际原糖不断攀升,走私的成本也在增加。本榨季当期缺口将至少有630万吨以上,国内当期存在巨大缺口的格局将持续存在。

全球食糖将现供给缺口,原糖有望走出底部区域。国际糖业组织ISO上调2015/16年度全球糖市供应短缺预估至500万吨,上榨季2014/15年度为供应过剩230万吨,这将是全球连续五年过剩后迎来的首次当期供求缺口。全球食糖生产成本最低的巴西的行业平均成本为13美分/磅,印度和泰国成本则更高。

我们认为,在全球食糖结束当期过剩并迎来供应缺口的背景下,原糖有望在12.5-13美分区间形成夯实底部,并将走出该底部区域。国际原糖预计上半年主要维持在13-16美分区间。

南宁糖业依然是最好标的,还有中粮屯河、贵糖股份可关注。上一轮景气高点,南宁糖业的市值高点是83亿元,当时还背负着造纸业务大幅亏损。现在,公司的造纸业务已经完全剥离干净,是最纯粹的糖业股。同时我们依然强调,行业长期亏损,民营糖企资金链断裂的情况时有发生,导致行业整合的预期强烈。

公司作为国有上市糖企,在资金和土地流转的政策性便利上具备明显的竞争优势。

风险提示:国内食糖进口政策变动和政府打击走私的力度。